己二酸/環(huán)己酮產業(yè)鏈

己二酸/環(huán)己酮主要的上游均為純苯+氫氣：純苯占己二酸原料成本約60%；從已二酸的需求結構看，我國鞋底原液約占總需求的26%，PU漿料行業(yè)約占23%，尼龍66及鹽約占30%，其他為21%。發(fā)達國家有60%的AA用于尼龍，只有23%用于聚氨酯；

在我國，65%的環(huán)己酮作為生產己內酰胺-尼龍6的原料，20%的環(huán)己酮作為生產己二酸的原料，其余的環(huán)己酮作為溶劑或者相關化工原料。

己二酸/環(huán)己酮新舊工藝路線：環(huán)己醇法VS環(huán)己烷氧化法

——傳統(tǒng)環(huán)己烷氧化法中只有75%-80%的原料苯轉化成己二酸/環(huán)己酮，剩余的苯則在環(huán)己烷氧化過程中生成一定數(shù)量的副產物，這些副產物難以回收，最后被用堿加以中和后再進行焚燒處理。

——環(huán)己醇法可以將99.5%轉化為環(huán)己酮和環(huán)己烷，其中己二酸/環(huán)己酮的量可達到80%以上，并且消耗的氫和堿均比環(huán)己烷法少了很多；

——我們估計新的工藝路線成本優(yōu)勢高達2000元/噸；

投資機會

綜合看，由于新的工藝路線、配套一體化進展，全球的己二酸/環(huán)己酮供應格局正在發(fā)生巨大變化：

——己二酸的市場以華峰新材為代表的優(yōu)勢較為明顯，產能擴張迅速，使得集中度未來會提升明顯；全球巨頭巴斯夫、英威達則處于不斷調整之中；新老工藝及裝置的升級，給了后進入者成長空間；我們看好以華峰、華魯為代表的國內己二酸新勢力。

——環(huán)己酮-己內酰胺市場，部分公司主要工藝路線為苯酚法環(huán)己酮，由于苯酚價格明顯高于純苯，或給了其他工藝路線的環(huán)己酮-己內酰胺市場機會。

——華峰氨綸（擬注入華峰新材）：我們看好華峰氨綸華峰新材的雙輪驅動，公司氨綸成本全球領先，己二酸-聚酯多元醇-鞋底原液市場份額均為全球第一，產業(yè)鏈優(yōu)勢明顯；在重慶形成了明顯的產業(yè)鏈聚集效應，未來有望成為氨綸和己二酸雙產品的全球成本領先者；

——華魯恒升：淡化周期，氫-苯產業(yè)鏈下游衍生再成長；我們看好公司在氫氣-苯-環(huán)己酮產業(yè)鏈延伸的成長性，打開了公司的長期成長路徑；公司氫氣副產，成本低廉；掌握己二酸/環(huán)己酮新的工藝路線；管理優(yōu)秀帶來的成本優(yōu)勢一直在擴大；

風險提示：

——產能過剩的風險：總體上己二酸或者環(huán)己酮-己內酰胺新上產能規(guī)模較大；

——原材料價格波動風險：純苯是主要原材料，價格隨著原油波動；

——安全風險：