久之洋(300516)

紅外為基多種光電融合，高端應用領域優(yōu)勢突出。公司是以紅外、激光等光電技術為核心的高新技術企業(yè)，是我國光電領域的核心供應商。在紅外、激光的高端應用領域，公司實力突出，一方面，公司長期參與紅外探測、紅外警戒等高端系統(tǒng)級產品的配套，緊跟前沿需求的同時，在高端領域占據(jù)較大份額；另一方面，公司參與的艦載等應用領域環(huán)境復雜，圖像的后期處理水平成為光電系統(tǒng)應用的重要影響因素，公司在圖像校正、紅外濾波、圖像增強以及小目標跟蹤等方面積累了豐富的技術經驗，掌握著復雜環(huán)境下應用的核心技術。

背靠華中光電所，業(yè)務協(xié)同資產注入。在國防信息化建設不斷加強的背景下，紅外等光電技術在探測、跟蹤、告警以及火控等方面應用不多增多，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。公司控股股東華中光電所隸屬于中船重工集團，是海軍艦船光電專業(yè)的牽頭單位。一方面，華中光電所擁有偵察監(jiān)視、警戒探測、跟蹤火控、光電對抗、光電通信、光電導航等覆蓋全面的光學專業(yè)布局，技術實力濃厚，公司在獲得技術支撐的同時，有望成為研究所新技術、新應用的產業(yè)化平臺；另一方面，華中光電所年產值達到25億、利潤達4億，優(yōu)質資產多、盈利能力強，在軍工資產證券化不斷深化的背景下，公司作為研究所唯一上市平臺，有望獲得資產注入，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

軍改影響消除裝備采購提速，產業(yè)迎拐點公司迎增長。隨著軍改影響的消除以及進入五年規(guī)劃后期，軍品采購不斷加速，紅外等光電產品需求迎來高速增長，公司一季度實現(xiàn)收入1.06億元，同比增長22.75%。盈利能力方面，公司通過加強與供應商合作，優(yōu)化采購成本，毛利率有望有所回升；此外，公司收購的天文導航業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，2019年承諾凈利潤達到2200萬。在需求增長、成本管控以及天文導航并表的綜合影響下，公司2019年業(yè)績有望大幅增長。

盈利預測和投資評級：維持買入評級。公司聚焦于紅外等光電技術的高端應用領域，充分受益國防信息化建設；公司控股股東為中船重工集團下屬華中光電所，獲得技術支撐和業(yè)務協(xié)同的同時，公司還有望承接優(yōu)質資產注入；最后，隨著軍品采購的大幅增長和天文導航業(yè)務的并表，公司2019年業(yè)績有望實現(xiàn)大幅增長。此外，國企改革、軍工資產證券化、兩船合并以及建國70周年等熱點事件有望對軍工行情形成催化，在基本面向好的背景下，看好公司后續(xù)市場表現(xiàn)，預計2019-2021年歸母凈利潤分別為0.90億元、1.19億元以及1.49億元，對應EPS分別為0.75、0.99元及1.24元，對應當前股價PE分別為44倍、33倍及26倍，維持買入評級。

風險提示：1）產品需求及業(yè)務發(fā)展不及預期；2）產品價格繼續(xù)下滑的風險；3）資產注入的不確定性；4）收購資產業(yè)績低于預期；5）系統(tǒng)性風險。