久立特材(002318)

不銹鋼管優(yōu)勢加工企業(yè)，定位“高、精、尖”。公司控股股東為久立集團(tuán)，實(shí)際控制人是自然人周志江。公司專注于生產(chǎn)超長、特殊、優(yōu)質(zhì)、高端、替代進(jìn)口等高附加值的不銹鋼管產(chǎn)品，主營產(chǎn)品包括無縫管、焊接管及管件等。下游石化、天然氣領(lǐng)域是公司產(chǎn)品主要銷售區(qū)域，收入占比達(dá)“半壁江山”。自上市以來公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，當(dāng)前無縫管及焊接管產(chǎn)能分別為6.4/4.4萬噸，合計(jì)擁有鋼管產(chǎn)能近10.8萬噸，為IPO之前產(chǎn)能規(guī)模的2.7倍。

油氣領(lǐng)域布局饕殄盛宴。油氣領(lǐng)域高景氣是公司業(yè)績成長的基石，近幾年受益國家能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，油氣開采及輸送管網(wǎng)布局提速。預(yù)計(jì)勘探及開發(fā)油氣井?dāng)?shù)仍可保持20%以上的增速，同時油氣輸送管網(wǎng)建設(shè)規(guī)模持續(xù)上升，天然氣領(lǐng)域增長勢頭更加迅猛，天然氣管道里程“十二五”期間年均復(fù)合增速為8.5%，“十三五”期間復(fù)合增速上升1.7個pct至10.2%。

核電重啟錦上添花。2019年3月，生態(tài)環(huán)境部對受理福建漳州核電廠1、2號機(jī)組和中廣核廣東太平嶺核電廠一期工程進(jìn)行公示，兩個項(xiàng)目計(jì)劃分別于2019年6月30日及2019年6月開工，核電項(xiàng)目重啟露出端倪。公司U型管技術(shù)壁壘高，國內(nèi)僅有公司與寶銀具備生產(chǎn)資質(zhì)，對于國內(nèi)核電建設(shè)相應(yīng)需求可以獲取進(jìn)口替代之效。若按每年審批項(xiàng)6-8臺機(jī)組考慮，按目前200億/臺投資計(jì)算，國內(nèi)總體市場空間約為1200-1600億/年。若每臺蒸汽發(fā)生器按照1.5億元估算，蒸汽發(fā)生器總市場空間為9-12億元/年。

投資建議。預(yù)計(jì)2019-2021年?duì)I業(yè)收入為42.4/45.5/47.8億元，同比增長4.26%/7.37%/5.13%；歸屬于母公司所有者凈利潤為3.98/4.40/4.98億元，同比增長30.9%/10.7%/13.2%，EPS為0.47元/0.52元/0.59元，對應(yīng)PE為14.7/13.3/11.7倍。公司將繼續(xù)受益下游油氣領(lǐng)域高景氣，傳統(tǒng)產(chǎn)品訂單高飽和度持續(xù)性較強(qiáng)，公司業(yè)績可以獲得穩(wěn)定增長；核電領(lǐng)域重啟在即，增加公司盈利來源，為業(yè)績增長再添動力。我們認(rèn)為公司除了與其他管道公司相同受益油氣領(lǐng)域高景氣外，公司還額外受益核電項(xiàng)目重啟建設(shè)，核電領(lǐng)域優(yōu)勢可以賦予公司一定的估值溢價，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、油氣領(lǐng)域景氣度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、核電重啟進(jìn)程低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、原料價格波動超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。